拆解4月金融数据：低基数推动M2高增 政府债推动社融高增

　　界面新闻记者杨志锦

　　5月14日
，央行公布4月金融统计数据。

　　整体来看，在政府债放量的背景下 ，4月社融增速高达8.7%
，创去年4月以来的新高，显示金融对实体经济的支持力度较强 。与此同时 ，广义货币M2也创去年4月以来的新高，但主要受手工补息整改带来的低基数影响
。

　　在季节性效应 、关税冲击以及债务置换等多因素影响下
，4月新增信贷有所回落。央行数据显示，今年4月新增信贷2800亿元 ，主要靠票据支撑
，相比去年同期少增4500亿元，显示当前信贷需求仍较为疲弱 。

　　展望看 ，随着降准降息等增量政策推出及经贸关系缓和
，新增信贷规模或有所恢复
。与此同时，政府债发行仍在提速 ，叠加低基数效应仍在持续
，5
、6月份社融、M2增速预计仍将保持在较高水平。

　　低基数推动M2高增

　　央行数据显示，4月末广义货币（M2）余额325.17万亿元 ，同比增长8% 。狭义货币（M1）余额109.14万亿元
，同比增长1.5%。其中M2增速重回8%的平台，创去年4月以来的新高
。

　　“这主要受到去年低基数的影响。 ”一位业内权威专家表示 ，“此前，金融机构受传统规模情结的影响
，往往有靠虚增存贷款做高金融数据的现象，但在经济转型升级阶段越来越不可持续 。央行规范手工补息 、优化金融业增加值核算等举措实际上是在主动挤水分 ，在这个过程中
，M2增速会出现回落
。
”

　　“手工补息”是商业银行对业务操作失误进行的勘误，但随着揽储压力加大 ，手工补息成为利率补贴的重要工具。靠着“手工补息 ”
，一些企业获得的存款利率要高于贷款利率，进而出现“低贷高存
”
、“存贷双增”的模式 ，推升了银行资产负债表规模 。

　　去年4月监管部门下发的《关于禁止通过手工补息高息揽储、维护存款市场竞争秩序的倡议》提出
，银行应将手工补息纳入监测管理范围，严禁通过事前承诺 、到期手工补付息等方式 ，变相突破存款利率授权要求或自律上限
。受此影响
，一部分高息存款流失，一部分虚增的存贷款被“挤掉 ”。

　　“手工补息”整改主要影响企业对公存款 ，去年7月企业对公存款下降1.89万亿，带动当月M2增速下探至7.2% 。而今年4月企业存款相比去年同期多增近5500亿
，带动M2增速反弹至8%
。

　　（数据来源：同花顺ifind）

　　在金融统计口径中，M2主要包括M1、企业定期存款
、居民定期存款 ，而M1主要包括M0、企业活期存款 、居民活期存款及非银行支付机构客户备付金。

　　值得注意的是
，手工补息整改既影响企业定期存款，也影响企业活期存款 ，前者主要对M2形成影响
，后者则对M1形成影响 。受此影响，去年4月M1增速回落至0.6% ，而今影响消退
，今年4月M1增速也回升至1.5%
。不过，当前M1增速仍偏低 ，显示货币活化力度不足。

　　展望看
，手工补息整改的影响在去年5
、6月份还在持续，低基数效应还在持续 ，今年5、6月份M2高增仍有基础 。不过随着低基数效应的递减，M2增速或趋向于回落。

　　社融方面
，央行数据显示，今年4月末社会融资规模存量为424万亿元 ，同比增长8.7%
，创去年4月以来的新高，显示金融对实体经济的支持力度较强
。

　　分析来看 ，4月新增社融1.16万亿
，同比多增1.22万亿。除因去年同期新增社融为历史罕见的负值外，从分项来看 ，主要源于当月政府债券融资同比多增1万多亿 。

　　4月25日召开的中共政治局会议提出
，要加快地方政府专项债券 、超长期特别国债等发行使用
。在这一定调下，政府债券发行仍将保持在较高水平 ，进而对社融增长形成支撑。

　　信贷需求疲弱

　　4月为传统信贷小月
，在一季度信贷投放“靠前发力
”后，新增贷款规模环比会出现较明显回落 。央行数据显示 ，今年4月新增信贷2800亿元，环比大幅回落
，但相比去年同期也少增4500亿元，显示当前信贷需求仍较为疲弱
。

　　究其原因 ，进入4月全球经贸摩擦加大
，内外部不确定性上升，对市场预期和出口增长形成扰动 ，外贸企业
、产业链上下游及居民相关信用扩张节奏放缓。

　　值得注意的是
，4月票据冲量明显 。实务中，贴现票据纳入信贷规模 ，且二级市场交易方便
，因此衍生出银行利用票据调节信贷规模的操作
。当信贷投放差而银行需要完成信贷任务时，便会买入贴现票据 ，而当贷款投放充足时
，又会卖出票据资产释放信贷额度。

　　4月末票据利率大幅回落，暗示信贷需求不足 ，商业银行通过票据冲量增加信贷规模 。央行数据显示，4月票据融资新增8300多亿
，是当月新增信贷规模的两倍
。

　　分部门来看，企业短期、中长期贷款增量分别为-4800亿元 、2500亿元 ，分别少增700亿元
、1600亿元。“关税政策不确定性下企业资本开支意愿减弱
，需求不足的状况在短期有所加剧，拖累企业贷款 。此外 ，3月对公短贷增长较多
，也存在跨月后短贷集中到期情况，进而对4月贷款增长形成制约。”首席经济学家温彬称
。

　　其中 ，企业中长期贷款同比少增的一个重要原因在于去年底今年初置换债大规模发行
，推动部分属于隐债的存量企业中长期贷款被提前偿还，进而下拉新增贷款规模。

　　据央行下属《金融时报》报道称 ，去年四季度用于化债的特殊再融资专项债发行超过2万亿元
，今年1-4月又发行近1.6万亿元，市场调研初步估算 ，对应置换的贷款约有2.1万亿元，还原后4月末人民币贷款增速维持在8%以上 。

　　居民贷款方面
，4月居民贷款同比少增50亿，表现要好于企业贷款
。其中 ，居民短贷同比多减501亿
，但在二手房市场热度较高等支撑下，4月居民中长期贷款同比少减435亿。不过居民短期、中长期新增信贷额仍为负值 ，显示居民加杠杆意愿不足 。

　　温彬表示
，单月数据对信用扩张及需求恢复情况的指向性不强，化债加快背景下一部分贷款转变为债券 ，也不影响金融支持力度
。伴随5月国内一揽子稳增长政策出台 、中美经贸谈判取得重大进展
，以及二季度财政政策进一步加力，后续金融总量有望保持合理增长。